格力电器股票分析:毛销差持续提高分红政策变化不改格力投资价值

公司业绩增速符合预期。公司2017 年实现营业收入1500.20 亿元,同比增长36.24%,归母净利润224.02 亿元,同比增长44.87%,对应EPS 3.72 元;其中四季度实现营业收入379.93亿元,同比增长44.23%,归母净利润69.41 亿元,同比增长63.91%。

空调高景气推动收入高增长,智能装备初露锋芒。1)空调分量价来看,公司2017 年空调销量4599 万台,同比增长27.6%,均价提升9.79%。据产业在线%,考虑到出厂端均价提升幅度较大,我们预计公司2018 年收入增速在15%左右。2)从内外销来看,公司2017 年内销3423 万台(+32.47%),外销1176 万台(+15.29%),预计内销均价提升幅度在10%,出口自主品牌增速较快(20%以上),占外销比重约40%。3)分渠道来看:预计线%;电商渠道全品类销售额增速140%,预计公司17年电商渠道收入突破100 亿,线 倍,公司多元化战略进一步明晰,不断向智能装备和家居、新能源产业延伸。

毛销差(毛利率-销售费用率)持续提高,净利率小幅提升。受原材料涨价影响,公司空调业务毛利率37.07%,同比下滑1.47%,其中出口价格较为刚性,外销毛利率下滑6.62个pcts;费用端公司加强管控,销售费用率压缩幅度较大,同比下降3.86 个pcts,综合导致毛销差(毛利率-销售费用率)同比提高4 个pcts 达21.75%;此外公司管理费用率下滑0.94 个pct,财务费用率受汇兑损益影响提高4.69 个pcts,合计导致期间费用率下降0.19 个pct,净利率同比提高0.84 个pct 至15.18%。随着原材料价格企稳、人民币汇率升值影响逐步减弱,我们预计公司2018 年净利率仍有提升空间。

空调需求韧性足、利润分配政策变化不改投资价值。1)空调需求韧性足:公司2017 年末预收账款141 亿元,同比大幅增长41%,表明经销商打款积极性高;展望2018 年,地产对空调行业的终端需求仍是正向贡献,更新需求逐年提升,长期增长韧性十足,预计空调业务收入端增速至少在15%以上。2)智能装备+集成电路新产业打开成长天花板:公司2017年年报披露不分红,预期未来资本开支所需资金较多,留存资金将主要用于于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。我们认为短期不分红不改格力长期投资价值,并且公司在智能装备等新产业的发展战略更加明晰,有助于公司打破成长天花板,未来新业务发力将为格力带来更广阔发展空间。

盈利预测与投资评级。我们上调公司2018-2019 年EPS 盈利预测为4.49 元和5.25 元(原值为4.32 元和4.94 元),新增2020 年盈利预测,预计EPS 5.92 元,对应动态市盈率分别为11 倍、10 倍和8 倍,维持“买入”投资评级。返回搜狐,查看更多

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