民生研究|晨听民声 202347

2023年3月中证军工下跌4.4%(2023年初至3月底上涨1.1%),跑输上证综指4.2ppt;跑输沪深300指数3.9ppt;跑输创业板指3.2ppt,整体表现并不靓眼。展望4月,我们认为,在业绩密集披露、中期调整推进和订单逐步落地的催化下,板块有望走出底部:1)我们预计1Q23业绩整体较好,22年报冲击渐近尾声;2)地缘政治形势紧张或将驱动军贸、制导装备、无人机等需求;3)陆军装备需求恢复;4)订单有望在二季度逐步落地。我们维持“三条主线”和“两个赛道”的推荐逻辑,同时对“卫星互联网、无人机”等新兴领域的变化保持关注,陆军装备补偿性增长或带来预期差。此外,“对标世界一流企业价值创造”将重塑主机厂和龙头企业的发展及估值体系。

4月板块有望走出底部;当前时点配置性价比高。截至3月31日,行业内超过100家公司披露了2022年报/业绩预告/快报,基本符合市场预期。4Q22因疫情带来的业绩延迟确认将在1Q23体现,1Q23业绩预期较好。3月5日,两会披露国防预算,增速达7.2%,超出市场预期,2020~2023年增速分别是6.6%、6.8%、7.1%、7.2%,呈持续加速状态。我们认为,军工是国家安全的基石,宏观需求牵引、中观产业模式变化和微观企业成长进化层面都能看到行业的向好趋势。板块目前处于估值底部,基本面确定且有比较优势,配置性比价凸显。

价值体系有望重塑;军工龙头面临发展机遇。3月3日,国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署,强调要牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标。3月16日,国资委发布《关于印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单的通知》,200余家企业入选创建世界一流/专精特新示范企业名单,涉及14家军工重点企业。我们认为,“中特估”体系及“国企对标世界一流企业”价值创造行动等改革举措将推动军工国企改革进程,利好军工主机厂和细分领域龙头公司,行业整体价值体系或有望重塑。

军贸市场富有弹性;商业航天有望加速发展。1)3月10日,中沙伊三国发表联合声明,沙伊同意恢复双方外交关系。当前国际形势仍然紧张且变化较快,中国军贸产品竞争力不断提升,富有弹性的军贸市场或将成为行业新的增长点。2)2022年以来,商业航天领域变化较多,尤其在低轨星座建设进展方面,海外出现明显加速。我们认为,“十四五”期间国家对商业航天的支持力度有望继续加大,伴随我国低轨卫星不断发展、北斗应用全面铺开、卫星遥感场景拓展及商业火箭技术不断成熟,我国商业航天领域或有望实现加速发展,中长期空间较大。

1)龙头修复:新雷能、菲利华、紫光国微、中航重机、西部超导、航发动力、中航光电等;

2)弹性标的:盟升电子、航天电器、航宇科技、华秦科技、智明达、左江科技等;

▍广和通(300638.SZ)公司事件点评:加入联通RedCap测试认证工作组,带来全新增量看点

2023年4月4日,广和通表示已率先加入中国联通物联网产业联盟RedCap工作组。

5G RedCap标准已于2022年6月伴随5G R17标准冻结而宣告面世,之后进入标准演进、技术验证、终端研发以及商用预演阶段。RedCap作为轻量级5G技术,主要通过对5G速度等能力进行精简,以适配中低速物联场景,提高设备和网络的性价比,从而加快5G物联网的扩展应用,实现5G的规模化发展。2023年2月至今,高通、中国电信天翼物联、移远通信、中国联通等厂商均陆续推出5G RedCap相关产品,加速5G RedCap技术落地商用。

中国联通5G物联网OPENLAB开放实验室,依托中国联通物联网产业联盟的5G生态聚合力,成立RedCap模组与终端、测试认证等专项工作组,以促进5G RedCap产业链上下游深度融合。广和通率先加入工作组,并与中国联通携手多家产业链合作伙伴完成并发布了《中国联通5G OPENLAB实验室RedCap端网协同测试规范》,基于实验室领先的5G R17 RedCap端网协同测试环境完成了测试验证。我们认为5G RedCap模组与终端、测试认证工作组的设立将有助于公司持续扩大RedCap生态合作的广度与深度,以测试认证促进RedCap模组终端往纵深发展,拓宽RedCap应用场景,为公司后续发展带来全新增量看点。

2023年3月,公司发布2022年限制性股票激励计划(草案修订稿),拟向公司高管、中层管理人员及核心技术(业务)人员等197人授予239.4万股限制性股票,业绩考核目标为以2021年净利润为基数(公司2021年实现净利润4.01亿元),2022-2024年净利润增长率分别不低于20%/50%/80%(考核最低目标2022/ 2023/ 2024年净利润分别需达4.8/ 6.0/ 7.2亿元),三年复合增速达22.5%,高目标设立下彰显公司后续高速高质量增长信心。

我们认为5G RedCap的逐步落地有望加速5G规模应用,为公司带来全新增量看点。我们基于2022年外部宏观经济环境因素小幅调整公司盈利预测,预计公司 2022-2024 年归母净利润有望分别达 4.4/6.2/7.4亿元,对应 PE 倍数 40x/28x/23x。我们认为后续下游消费需求回暖后公司传统笔电、POS 模组业务将贡献稳定业绩支撑,同时锐凌并表有望带来新的业绩增量,看好公司后续成长性,维持“推荐”评级。

物联网行业竞争加剧;原材料成本控制不及预期;RedCap后续发展进程不及预期。

▍飞凯材料(300398.SZ)2022年年报点评:业绩整体稳中有增,产品结构持续优化

1)紫外固化:2022年我国光纤光缆建设加速、网络基础设施建设推进加快,叠加集采招标价格向上,我国光纤光缆行业运行整体向好。受益行业景气度上扬,公司紫外固化板块全年实现营业收入6.63亿元,同比+32.94%,毛利率达30.83%,同比+1.52pct。2)医药中间体: 2022年随着国内政策边际缓和,行业信心持续向好,该板块全年实现营业收入4.13亿元,同比+54.26%,毛利率达51.76%,同比+2.28pct,其中上半年营收达3.16亿元。在政策的不断优化推动下,上游医药中间体行业有望迎来良性传导,公司医药中间体业务有望继续稳步增长。

1)屏显材料:受终端消费需求疲软影响,2022年中下旬,国内液晶面板厂平均稼动率降至68.4%。公司屏幕显示材料板块全年实现营业收入12.23亿元,同比-5.88%,毛利率达39.62%,同比-2.73pct。截至2022年第四季度末,供给端控产见效明显,面板供过于求情况大幅缓解,面板价格保持稳定,公司预计2023年面板行业有望迎来恢复性增长。2)半导体材料:公司半导体材料板块全年实现营业收入5.56亿元,同比+0.55%,毛利率达36.21%,同比-2.21pct。短期内,宏观经济景气度上行存在压力,下游消费电子行业复苏受到一定影响;长远来看,国家强力政策支持。

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