航天电器(002025):归母净利增长12% 22年业绩快速增长可期

航天电器(002025):归母净利增长12% 2022年业绩快速增长可期

公司公布2021 年业绩:全年实现营收50.38 亿元,YoY +19.43%;归母净利润4.87 亿元,YoY +12.37%;扣非净利润4.55 亿元,YoY +13.25%,公司业绩低于我们预期,主要原因是家电用继电器产品等民用市场需求萎缩,相关产品收入下降,以及计提资产减值损失金额较多。

连接器产品收入增速 较快,原材料价格对毛利率造成一定影响。1)公司全年连接器收入33.2 亿元,YoY +21.9%,占收入比66.0%,毛利率同比降1.1ppt 至34.6%;2)电机收入11.7 亿元,YoY+15.4%,占比23.1%,毛利率同比降3.5ppt 至24.2%;3)继电器收入3.2 亿元,YoY +0.8%, 通用市场需求萎缩是增长乏力的主要原因,毛利率同比降2.4ppt 至40.5%;4)光通信器件收入1.2 亿元,YoY +4.6%,毛利率同比降0.6ppt 至24.5%。整体来看,上游金属材料、化工材料供货价格上涨对公司各类产品毛利率造成一定拖累,2021 全年公司综合毛利率32.6%,同比降1.8ppt。

持续加大研发投入,实现国际标准“零”的突破。1)费用端,全年期间费用率同比降低1.2ppt 至19.9%;其中,研发费用5.0 亿元,YoY +17.7%。

2)公司加大宇航连接器与电机、新能源车连接器等互连传输领域和智能工业、智能仓储等领域技术投入,主导和参与国际、国家标准制修订12 项,首次发布两项国际标准;3)公司全年资产减值损失0.4 亿元,同比增198.8%,主要为计提存货跌价和商誉减值;4)受到毛利率下降和资产减值影响,公司全年净利率9.7%,同比降低0.6ppt。

强化特种与通用领域市场拓展,前瞻指标预示下游高景气。1)公司预计2022 年向关联人销售产品16.0 亿元,同比去年实际发生额增长48.4%,预示下游特种领域需求有望较快增长。此外,我们认为5G 通讯、数据中心、自动驾驶汽车等通用市场也有望成为新的增长点。2)2022 年计划实现营业收入57.5 亿元,同比增长14%,成本费用计划控制在50.6 亿元以内。

并计划人均小时产出数量同比增长不低于15%,我们认为公司盈利能力有望提升。3)年末存货9.9 亿元,YoY+59.0%,合同负债3.3 亿元,YoY+662.8%,前瞻指标大幅扩张预示下游需求旺盛,公司生产经营活跃。

考虑到下游通用领域需求受到疫情影响,我们下调2022 年的净利润18.7%至6.22 亿元,引入2023 年净利润7.82 亿元。当前股价对应2022/2023 年40x/32x PE。维持跑赢行业评级,下调目标价19.7%至68.73 元,对应2022/2023 年50x/40x PE,较当前股价有26.3%的上行空间。

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