格力电器股价预测70~80元

中报收入、业绩增速略超预期!公司2019年上半年实现营业总收入983.41亿元,同比增长6.89%;营业收入972.97亿元,同比增长6.95%;归母净利润137.5亿元,同比增长7.37%;对应EPS2.29元/股,同比增长7.51%;其中单二季度实现营业收入567.5亿元,同比增长10.38%;归母净利润80.8亿元,同比增长11.82%。公司Q2收入和利润端均实现双位数增长,上半年整体收入、业绩增速均超出我们业绩前瞻报告中给出2%、4%的预期,我们分析原因主要是:1)收购晶弘冰箱带来生活电器业务同比大幅增长63.6% 空调主业稳健增长4.6%共同拉动主营业务收入同比增长5.8%;2)其他业务同比增长14.2%贡献了收入增长三分之一的体量。均价提升带动空调主业稳健增长,晶弘持续贡献更多增量。公司正在逐步降低对空调品类的依赖,分散单一品类依赖的风险,上半年公司主力产品空调实现营收793.25亿元,同比增长4.62%,占营收比例81.53%,同比下降1.81pcts;我们拆分量价发现上半年格力家用空调内外销出货量均有所回落,表明出货端均价提升带动空调主业稳健增长,这从格力终端零售均价提升也可以得到印证。其他品类中,生活电器业务因去年收购晶弘电器同比高增63.6%,占营收比例提升至2.63%,同比提升0.91个pcts,为公司贡献稳定收益;智能装备业务亦实现较快增长,同比增长16.7%,营收占比提升0.04个pcts至0.43%。原材料价格回落 增值税率下调提振毛利率,经营性现金流大幅改善。盈利能力方面,受益于2019年初至今成本端原材料价格回落和增值税税率下调,公司上半年整体毛利率同比提升1个pcts至31.02%,公司加大销售费用投入,销售费用率同比提升1.87个pcts至10.7%拖累毛销差同比回落0.88个pct至20.32%。现金流方面,公司2019年上半年经营性现金流净额同比大幅增长84.09%且与当期净利润相当,盈利质量有保障。资产负债表方面,应收款项540亿元,同比增长44%;预收账款30.94亿,同比增长49%,我们从格力零售端和出货端增速剪刀差判断公司还未进入去库周期。股权转让方案落地有望开启新篇章,维持买入投资评级。近期格力发布公告称珠海国资委已书面原则同意格力电器15%国有股权转让项目公开征集受让方方案,并披露了方案的具体流程和规定;若本次股权转让成功落地,预计公司管理层常态激励将可期,治理结构和管理效率有望改善。我们维持公司2019-2021年净利润预测分别为288亿元、318亿元和354亿元,对应EPS分别为4.78元、5.29元和5.88元,对应PE分别为12倍、10倍和9倍。长期以来格力电器估值相较海尔、美的折价率较高,近年来基本稳定在60%-80%的折价率,此次混改治理改善后,估值折价短期有望修复,维持“买入”投资评级。

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