中国银河:给予航天电器买入评级

中国银河证券股份有限公司李良,胡浩淼近期对航天电器002025)进行研究并发布了研究报告《经营稳健,增长可期》,本报告对航天电器给出买入评级,当前股价为62.33元。

事件公司发布2022年报,公司营收60.2亿元(调整后YOY+17.0%),归母净利润5.55亿元(调整后YOY+13.6%)。

公司聚焦主业+优化内部控制,营收稳步增长。2022公司以拓重聚型聚项为导向,抢抓订单,且系统优化内部资源配置,保障交付,总营收60.2亿元(YOY+17.0%),归母净利润5.55亿元(YOY+13.6%)。利润增速不及收入增速主因期间费用率微升,销售、管理、研发费用率分别提升0.2、0.5、0.4pct。

分季度看,22Q4营收13.14亿(YoY-6.1%,QoQ-19.7%),归母净利润1.13亿(YoY+19.2%,QoQ-18.0%)。同比收入下滑但利润不降反增,系:1)21年公司上游原材料上涨,毛利率承压;2)22年Q4资产减值损失较21年收减。较22Q3利润环比下降较快主因是公司管理费用和研发费用Q4确认较多,具有一定季节性。

分业务看,连接器2022营收为38.79亿元(YoY+16.7%),生产量、销售量分别为8.7亿只(YoY+5.1%)和8.8亿只(YoY+6.4%),毛利率32.4%,减少2.2pct。电机业务收入15.01亿元(YoY+18.0%),毛利率29.5%(YoY+5.6pct),产品销售量155万台、生产量164万台,分别较上年同期增长1383.5%、1500.5%,增速表现抢眼,主因:1)2022年7月公司完成航电系统、斯玛尔的股权并购,并纳入合并报表;2)子公司林泉电机拓展新市场,加快新产品开发。

宏观环境影响,公司现金流承压。经营现金流量净额较上年同期下降78.6%,主要系受宏观经济形势影响,公司收回的货款中商业票据占比较高所致。此外,公司加大重点市场、目标客户拓展资源投入,经营资金支出需求增加。

公司关联交易增速高企,未来增速可期。2023年公司预计向关联人航天科工下属企业销售商品22亿元,23年预计金额较22年实际发生额(14.91亿)增长47.55%,未来增速可期。

股权激励计划将落地,为公司发展注入强心剂。公司23年3月披露股权激励计划修订草案,拟以46.27元/股的价格授予445万股限制性股票,总股本占比0.98%。预计2023-2027年分别摊销费用2086.61/2503.93/1547.57/718.72/98.53万元,23年股份支付费用占22年归母净利润的3.8%,影响有限。此计划对公司发展的积极效应明显,考核指标为:以2021年业绩为基数,2023-2025年归母净利润分别增长14%/14.5%/15%,净资产收益率不低于11.2%/11.3%/11.4%,且两指标不低于对标企业75分位值或申万军工平均业绩水平。此外,公司对参与的子公司也分别制定详细业绩考核指标,股权激励计划范围较广,有望为公司发展注入强心剂。

投资建议:预计公司2023-2025年归母净利分别为7.74/9.86/12.55亿,EPS为1.71/2.18/2.77元,当前股价对应PE为36x/28x/22x。公司下游需求饱满,未来快速发展可期,维持“推荐”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安601211)彭磊研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达81.01%,其预测2023年度归属净利润为盈利9.95亿,根据现价换算的预测PE为28.33。

该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级8家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为81.38。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,航天电器(002025)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星,好价格指标2.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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