正泰电器:光伏概念稀缺的白马股!上涨空间超过40%

公司是低压电器市场的龙头企业,涵盖全系列低压电器产品的研发、生产和销售。公司拥有行业内最完善和健全的销售网络,截止到2020年上半年,正泰在全国拥有5500家一、二级经销商,10万家以上的终端渠道,实现了全国地级市 95%的覆盖率,除西藏外已实现内地全部省区的完整覆盖;2016年注入集团光伏业务后公司聚焦户用光伏开发,5年来实现超20万户用光伏客户、约2.5GW 装机积累,国内市场份额第一。三季度末,社保基金、北上资金均在公司前十大流通股东行列。

公司前三季度实现营收入232.47亿元,同比增长3.43%;实现盈利30.48亿元,同比增长6.42%;扣非后盈利29.72亿元,同比增长6.21%,其中三季度单季实现营业收入86.38亿元,同比增长7.31%,实现盈利12.37亿元,同比增长14.56%。盈利能力稳步提升,前三季度公司销售毛利32.15%,同比提升2.74%,相比于半年报31.33%的毛利率提升0.82个百分点。三季度单季毛利率为33.53%,同比提升1.83%,环比基本持平。

考虑到我国碳减排以及巴黎协定承诺下的化石能源消费控制目标,以电能为主要形式的非化石能源应用比例将会继续提升,我们认为国内电力需求在未来5-10 年有望保持5%以上的复合增速,支撑低压电器工业总产值增速保持在6%以上。而随着国内电力需求增长的驱动因素由单一的二产大工业,转向包括数字经济、5G通讯、数据中心等三产服务业以及居民用电的增长,中金公司表示,配网端低压电器相对中、高压电器需求占比有望进一步提升。

中金公司认为,居民电价相对工商业电价低18%且是电网公司的收入,下行风险较小,而户用光伏成本将继续下降,新项目收益率持续提升。参考海外分布式项目回报率更高的国家近三年装机复合增长率也更高,我们预计十四五期间户用装机年复合增速在25%以上。同时正泰仅凭3个重点、3个初步布局省份,实现今年上半年户用光伏新装机622兆瓦, 国内市场份额超过30%,排名第一。后续通过赋能全国超10万家终端渠道、地级市覆盖率达95%的经销商网络,我们预计公司将进一步提升户用光伏市场份额,实现未来5年光伏板块利润翻倍至36亿元左右,贡献公司盈利接近50%。

中金公司表示,考虑前三季度业绩表现符合预期,我们维持2020年和2021年盈 利预测不变。当前股价对应2020/2021年16倍/13.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和46.1元目标价,对应22.9倍2020年市盈率和18.9倍2021年市盈率,给予未来6-12个月内目标价46.1元。

潜在风险:新冠疫情影响超预期;光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。

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