格力电器(000651):空调景气周期向上 销额市占重回第一 低估值+高分红核心资产

格力电器(000651):空调景气周期向上 销额市占重回第一 低估值+高分红核心资产

空调景气趋势向上,周期持续性偏强。两个指标表明国内空调行业正进入向上周期。1)安装卡增速趋势性回升:根据企业调研,1-2 月某空调龙头的安装卡实现双位数增长,行业终端需求的恢复动能渐强。2)排产恢复增长,产业链信心修复。22Q4/23Q1 的空调内销排产同比往年内销实绩分别+8%/+7%,这一水平是自21Q2 以来的最高增速。周期向上的持续性较强:1)空调新增需求有支撑,地产热度正从二手房传导至新房。2)更新需求待释放,居民储蓄意愿有望向消费意愿转化。3)渠道库存水位偏低,新一轮上行周期中量价走势更坚实。

渠道改革之电商:2022 年销售额占比荣登榜首。2019-2022 年格力线%,同期美的的线%,格力在电商渠道反超美的,其在线上的增量主要来自京东。格力依靠两点逆势反超:

1)战略升维:新建电子商务公司深耕线 人,独立运营格力董明珠店,其中包括京东格力董明珠店的30 多个店铺;2)战术层面:

渠道改革之线下:份额重回第一,改革跨过深水区。中怡康口径2022 年格力线 元),渠道去中间商+美的利润诉求增强促成了这些变化。格力的线下改革以稳为主+因地制宜,大致可分三个类别:1)运营状况不佳的强势省代:通盘接收+另起炉灶(河北、河南、山东);2)省级代理类职业经理人:新零售试点(安徽、云贵、东北等),销售公司定政策+经销商云网批提货;3)运营状况较好的强力省代:品牌方和代理商共商方案并徐徐图之。

低估值+高股息,胜率和赔率俱佳。家电股中,格力的(市值-净现金)/23 年盈利一致预测仅4.5 倍,被低估度排第二。而近12 个月股息率,其以10.6%居首。

盈利预测、估值与评级:空调景气周期向上,渠道变革落地生效,公司估值位于底部区间,维持“买入”评级,目标价维持46.62 元。格力是低估值(剔除净现金4.5 倍PE)+高分红(近12 个月股息率10.6%)的核心资产,当前市场环境和行业周期中,其价值修复的胜率和赔率俱佳。β层面,公司是受益于空调周期上行的纯内需品种;α角度,渠道调整后2022 年格力已经重新成为线上/线下空调销售额市占率的双料第一。我们看好公司的渠道革新、长远规划、以及股东回馈,但考虑到22Q4 疫情影响,我们下调公司2022 年归母净利润为251 亿元(-4%),在基本维持增长率的基础上下调2023-24 年归母净利润为275 亿元(-4%)、301 亿元(-5%),维持“买入”评级,维持目标价46.62 元。

风险提示:宏观复苏不达预期,原材料价格大幅上涨,行业价格竞争超出预期。

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