银河期货:铜价高位震荡 等待中美两大因素明朗

2月份伦铜高位回落,沪铜震荡走势,市场上最大的利空在于美联储加息可能会超预期。节前海外市场对于联储转宽松的预期过高,但随着此后就业数据和服务业PMI数据均大幅好于预期的影响,市场现在预计今年美联储会多出两次加息,而且今年降息的预期也烟消云散了,美元指数反弹是对铜价最大的利空。基本面方面,国内垒库程度超预期,春节前后垒库幅度接近2020年,开年后供应端改善,以及价格上涨对消费的抑制是垒库的主要原因。但是海外市场存在逼仓情绪,智利美国巴西刚果金等国家精铜生产及发运出现干扰,北美库存已经降至历史地位,LME欧洲库存也一直去化。两端市场基本面差异在节奏上影响铜价。

海外市场的核心因素在于美联储加息及经济衰退,未来市场将聚焦3月FOMC会议,当前市场对美联储3月加息25基点已形成了共识,同时利率峰值的预期也再次回到了5%以上。投资者可以继续关注会议前的非农数据和通胀数据,如果数据再次超出预期,则市场的避险情绪会进一步增加。不过由于美国经济还未出现衰退,通胀虽然达不到联储转宽松的条件,但仍在回落,总体上也不会对市场情绪和流动性造成过大的冲击的环境下,我们认为铜价大幅下跌的概率也是很低的。国内三月份两会召开之前,政策刺激的预期会很强。交易中国的需求复苏和政策刺激都可能对铜价构成利好影响。但是中国经济依然面临挑战,出口大概率会显著下滑,居民加杠杆空间依然有限,地产消费难有大幅改善。

基本面方面,供应端存在预期差。市场原本预计今年铜矿大幅过剩,长单TC达到88美元/吨的高位。但是开年后铜矿出现一系列干扰,铜精矿供应没有预想的宽松,现货TC已经到了77美元/吨。印尼两家铜矿因为暴雨问题停产,巴拿马铜矿也因为政治风险停产,铜矿增量预期大打折扣。精铜方面国内宽松海外紧张,总来看没有出现改善。国内精铜供应比预期的要宽松,阳极铜的供应瓶颈解决以后,国内电铜产量超预期,但是海外供应干扰多,智利巴西刚果韩国等国家精铜生产及发运不正常,3月份以后印尼和美国冶炼厂也进入3个月的停产期。所以我们看到国内淡季垒库量超预期,但是海外精铜供应很紧张,美国和欧洲铜库存一路下降。3月份以后,我们可能会看到南美、哈萨克斯坦及非洲等地区运往欧洲的铜会增加,来中国的减少,两端市场实现再平衡。从月差结构上可以看出,沪铜2304合约以后转为back结构,市场预期进口铜会大幅减少,进而造成大量去库。

综上所述,当前铜市场最大的利空在于美联储加息预期升温,不过国内对政策及经济复苏预期仍然抱有期待,在预期没有被证伪之前,国内情绪会比较乐观。产业方面,国内外冰火两重天,国内垒库量超预期,但是海外逼仓情绪严重,交易逻辑不断切换,预计一季度铜价处于高位震荡状态,区间在67000-73000元/吨。

进入一季度,铜精矿干扰增加,供应没有预想的宽松。铜精矿加工费呈现下行趋势,截止2月24日,铜精矿现货TC指数下降至77.88美元/吨。造成铜精矿不断趋紧的原因在于秘鲁、智利、巴拿马、印尼等地铜精矿干扰增加,我们把今年铜精矿增量预期下调至70-75万吨。

印尼West Nusa Tenggara地区遭遇洪灾,AMNT下面的Batu Hijau铜金矿已经暂停生产,该矿Q1的发运已经取消,现在AMNT正在努力排水,预计二月底/三月初生产会恢复正常,该矿约有20万金属吨的产能。印尼Grasberg铜金矿也因为暴雨原因停产,预计影响铜精矿产量6-10万吨左右。

巴拿马地区也不太平,巴拿马政府于12月15日下令First Quantum Minerals(FM)暂停其在该国的Panama铜矿运营,原因是第一量子未能与巴拿马政府就新的特许权使用费达成协议,该协议要求FM支付更多的税款,因此FM错过了签新合同的最后期限。12月26日,巴拿马政府与第一量子恢复谈判。二月初政府暂停巴拿马港口的装载许可,2月23日,第一量子发布公告,因巴拿马港口运输存储容量接近临界点,暂时停止巴拿马铜矿运营,巴拿马铜矿去年产量为35万吨。

2月份秘鲁受抗议影响的铜矿相继复产,智利Ventanas港口又开始运营。但是las bambas和Antappacay铜矿因为暴雨问题,铜精矿运输再次遇到问题。

新扩建方面,艾芬豪发布2022年度生产业绩,卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜金属量同比增长215%至333,497吨。卡莫阿项目技改工程超计划推进,正在进行最后阶段的装机工作,计划2023年4月进行联动试车,将铜产能提升至约45万吨/年。随着产能的不断提升,艾芬豪预计2023年卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜的指导目标约为39-43万吨。力拓四季度报告中发布了Oyu Tolgoi地下矿的最新进展,力拓去年12月以31亿美元收购了加拿大矿业公司绿松石山资源有限公司(Turquoise Hill Resources)49%的股权,使之成为力拓的全资子公司,收购完成后,力拓将直接控制奥尤陶勒盖铜金矿66%的股份,剩余的34%股权则由蒙古国国有企业Erdenes Oyu Tolgoi持有。Oyu Tolgoi铜金矿地下开采工程分为三部分,Panel0,Panel1和Panel2,率先投产的是Panel0,预计Panel0于2023年一季度投产,Panel1和Panel2的可行性研究将于今年上半年完成,预计该铜矿2028-2036年平均产量为50万吨,再后面5年产量为35万吨。洛阳钼业预计KFM铜矿今年二季度投产,当年产量为7-9万吨;TFM铜矿混合矿扩张项目今年年中投产,预计今年增量为3.6-7.6万吨。Teck资源QB2铜矿投产不及预期,目前还没有铜精矿生产出来,年内产量预期为16.5万吨,预计2025年将达到30万吨。英美资源Quellaveco铜矿去年生产10.2万吨,预计今年年中达产,产量将达到33万吨。

另外,BHPB四季度财报中显示,2022年Escondida铜矿产量为102.6万吨,同比增长4.26%。2021年Escondida铜矿因为品位下滑的原因产量下降17万吨,从去年4月份开始,Escondida移向高品位矿区生产,因此产量出现恢复,BHPB预计Escondida铜矿2023财年产量为108-118万吨。Antofagasta发布四季度报告称,Los Pelambres海水淡化和选矿厂扩建项目(包括设计、采购和施工)已经完成93%,预计今年二季度会投入运营。近年来Los Pelambre铜矿受到智利缺水的困扰,海水淡化项目会接近LP铜矿水资源的问题,而选矿厂扩建项目会使LP铜矿头4-5年每年产量增加4万吨,之后每年增加7万吨。英美资源也在进行Los Bronces铜矿海水淡化项目,第一阶段已经完成,预计2025年将提供Los Bronces一半用水。

总起来看,今年虽然是铜矿的集中投产期,但是铜矿干扰也是超出预期的,尤其是巴拿马地区铜矿干扰持续时间有很大的不确定性,铜矿增量预期大打折扣。

进入一季度,得益于新建项目爬产,以及阳极铜供应改善,国内供应超预期增长,根据SMM统。

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